（一）业务、财政拆解及比力分析1.营收组成1.1按产物a.顺丰控股主要产物和服务包罗：时效快递、经济快递、同城配送、仓储服务、国际快递等多种快递服务，以零担为焦点的快运服务，为生鲜、食品和医药领域的客户提供冷链运输服务,以及保价、代收货款、包装服务、保鲜服务等增值服务，为客户提供多元化、精致化的服务。此外，顺丰控股还提供涵盖多行业、多场景的，端到端、智能化、一体化的供应链解决方案及综合供应链服务。

从营收产物结构占比来看，海内时效产物是主要产物；其次是经济产物；再次是重货运输业务；其余依次是冷运业务、供应链、国际快递业务等。从营收占比变化趋势来看，海内时效产物营收占比呈下降趋势，而经济产物、国际快递业务营收占比不停上升。b.韵达股份主要产物和服务包罗：尺度快递、时效产物（韵达特快、裹裹寄件、当日达、越日达）、云递配（同城0-4小时内的即时配送）、同城派送等多种快递产物；代收货款、保价业务、门店调拨、签单返还、开放平台、 逆向物流、隐私面单、送前电联、预约配送等增值服务；仓配一体化供应链服务。

此外，韵达股份还提供了尺度入口&出口服务（国际专线、国际特惠、国际小包、国际重货、FBA等）、仓储（保税仓储、外洋仓储）、转运等相关跨境物流业务。c.圆通速递主要以快递服务为焦点，围绕客户需求提供代收货款、仓配一体等物流延伸服务。

公司以自营的枢纽转运中心和扁平的终端加盟网络为基础，努力拓展末了网点、优化网络建设，不停提升网络笼罩广度和密度、提高时效水平、提升服务质量，为客户提供最具性价比的快递服务。d.申通快递主要业务为快递业务，快递业务的产物分为三类，一是尺度快递业务产物：汽运时效产物，包罗限时递、当日递、次晨递、24小时件、48小时件等；航空时效产物，包罗重点都会间24小时件；二是增值服务产物：推出答应达、代收货款等，三是快递辅料产物，提供信封、文件袋、纸箱等快递包装物。1.2按地域2员工情况2.1员工总数2.2生产人员2.3研发人员快递行业未来比拼的是效率，从员工总数变化可以发现，快递行业员工总数逐年下行，效率不停提升。

其中，顺丰、韵达科技研发投入最高。3.资产投入从资产投入数据来看，快递行业仍然处于连续扩张周期。4.发展能力受新冠疫情影响的2020年，顺丰控股的业绩增长遥遥领先于同行。

5.盈利能力5.1利润率5.2毛利率从横向来看，顺丰控股的综合毛利率均高于同行。5.3用度率最终的盈利能力（息前税后谋划利润率）体现，还得从毛利率当中扣掉营业用度率，其拆解如下。息前营业总用度率：销售用度：治理用度（含研发用度）：研发投入：5.4股东权益回报率（ROE）相比于同行，顺丰控股的ROE均高于同行。

从ROE因子剖析来看，主要归因于其财政杠杆倍数、资产周转率高于同行。5.5恒久谋划资产收益率5.6人均创利6.利润水分7.工业职位7.1营运资本快递服务业企业是无本生意的企业，其营运资本为负，企业的日常营运不需要自己出营运性流动资金，而更多是靠不带利息的营运性流动欠债来支持的。相比于同行，顺丰控股营运资本最低，而且这一数值出现扩大趋势。

这更意味着顺丰控股在工业链上的职位足够强势。7.2营运资产7.3营运欠债8.资原来源9.钱币资金10．自由现金11．风险缺口从资产结构与资本结构来看，快递企业的流动性治理目的计谋属于稳健型，恒久资产资金需求接纳恒久资本支持，短期资产资金需求也接纳恒久资本支持，也即是长融短用，期限增强，不存在潜在的流动风险缺口。12．分红回报（二）行业时机跟踪从四大A股上市的快递企业月度谋划数据跟踪来看，作为快递业零售商的顺丰控股，其业务量、业务收入高速增长，远超行业对手。

这也是同处于快递业，只有顺丰能够走出一波趋势性行情的基础逻辑所在。除了顺丰的护城河进一步加固，行业其余快递公司的市场份额格式还远远没有形成。虽然今年疫情催生了大量新增需求，可是，对于快递公司来说，要提升自身市场份、保证自己的客户群体足够稳定，就必须争取增量需求。

降价成为各家快递公司最暴力、最主要的获客手段，圆通、韵达、申通的单件收入都降到了约2块钱的水平，价钱竞争异常猛烈。然而到了9月份，受行业需求提振、价钱战有所缓和，通达系价钱环比均有所提升，韵达/圆通/申通单月价钱环比划分变更+0.03/+0.07/+0.07 元。

详细看，韵达9 月件量增速再度领跑A 股通达公司，公司基本走出谋划计谋调整阵痛期；申通仍然延续低迷状态。9 月单月顺丰/韵达/圆通/申通件量同增+60%/+65%/5+0%/+19%；1-9 月件量累计同增+75%+39%/+35%/+18%。顺丰件量增速维持60+%，价钱环比提升较多，上涨1.36元，体现预期。

9 月快递行业需求显着超出预期，同时价钱端泛起短暂性缓和，量价释放努力信号。旺季来临，行业整体或许会获得超额收益时机。

①顺丰控股②韵达股份③圆通速递④申通快递（三）估值订价1.顺丰控股顺丰控股见义勇为是财政状况最好、盈利能力最强的快递企业。以2018-2019年自由现金流平均值为基准，接纳DCF两阶段模型。

四种方案假设之下的估值盘算，划分如下：方案1：五年后永续增长率=0%，WACC折现率=5%，高速增恒久限5年。方案2：五年后永续增长率=2.5%，WACC折现率=5%，高速增恒久限5年。方案3：五年后永续增长率=0%，WACC折现率=8%，高速增恒久限5年。方案4：五年后永续增长率=4%，WACC折现率=8%，高速增恒久限5年。

鉴于公司所属快递行业仍然处于连续扩张周期，及当下顺丰增长情况，合理偏乐观假设顺丰控股未来五年2020-2024年复合增长率约20-25%，2024年后永续增长率为2.5%，WACC折现率=5%，基于DCF绝对估值法，市值区间[3961.76，4808.22]亿元，每股内在价值区间[86.95，105.53]元。当前（2020年10月28日）收盘价86.74元，靠近每股内在价值区间，并不是理想的买入价位，切勿追高买入。

因此，无论是乐观还是守旧投资者，均建议耐心等候更为宁静的买入价位泛起。只有买得自制，才气卖得自制！2.韵达股份以2018-2019年自由现金流平均值为基准，接纳DCF两阶段模型。四种方案假设之下的估值盘算，划分如下：方案1：五年后永续增长率=0%，WACC折现率=5%，高速增恒久限5年。

方案2：五年后永续增长率=2.5%，WACC折现率=5%，高速增恒久限5年。方案3：五年后永续增长率=0%，WACC折现率=8%，高速增恒久限5年。方案4：五年后永续增长率=4%，WACC折现率=8%，高速增恒久限5年。

鉴于公司所属快递行业仍然处于连续扩张周期，及当下通达系增长情况，合理偏守旧假设韵达股份未来五年2020-2024年复合增长率约-10--5%，2024年后永续增长率为2.5%，WACC折现率=5%，基于DCF绝对估值法，市值区间[890.88，1119.49]亿元，每股内在价值区间[30.73，38.61]元。当前（2020年10月28日）收盘价19.5元，远低于每股内在价值区间。

从业务、财政逻辑与估值综合来看，前期充实反映价钱战灰心预期、件量重新加速提升回到通达头部的韵达股份或许泛起拐点性投资时机。只有买得自制，才气卖得自制！切记！文中估值方法与投资建议仅供交流讨论，不作为任何投资决议的依据！若完全根据文中提供的买卖价位或看法举行生意业务，由此带来的风险收益自担！。

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